瑞普生物(300119) 投资要点 事件★ღ：公司发布2025年半年度报告★ღ，公司2025年上半年实现营收17.08亿元同比增长20.53%★ღ，实现归母净利润2.57亿元★ღ，同比增长57.59%★ღ。扣除非经常性损益后归母净利润1.88亿元★ღ，同比增长34.28%★ღ。 点评★ღ：各业务板块协同发力★ღ，业绩实现高速增长★ღ。分业务看★ღ，经济动物动保板块表现强劲★ღ，其中畜用生物制品业务在并表效应及市场开拓下收入同比大幅增长110.55%★ღ；禽用生物制品收入同比增长24.71%★ღ。宠物板块稳步推进★ღ，宠物供应链及产品收入同比增长17.94%★ღ。公司综合毛利率受益于高毛利的生物制品销售占比提升而有所改善★ღ。归母净利润高增亦受到非经常性损益的显著影响★ღ，主要为非流动金融资产投资收益和公允价值变动收益增加所致★ღ。 经济动物板块表现强劲★ღ，大客户战略与产品创新双轮驱动★ღ。2025年上半年★ღ，公司经济动物动保板块中★ღ，禽用生物制品实现收入6.11亿元★ღ，同比增长24.71%畜用生物制品实现收入1.36亿元★ღ，同比大幅增长110.55%★ღ，主要受益于口蹄疫疫苗业务并表及市场拓展★ღ；制剂及原料药收入5.18亿元★ღ，同比增长7.89%★ღ。公司持续深化与双胞胎★ღ、圣农★ღ、德康等头部养殖集团的战略合作★ღ，以“检测-监测-预警-产品优化-解决方案”的全链条闭环服务赋能养殖端降本增效★ღ。研发方面公司取得全球首个食品动物用mRNA疫苗（猪流行性腹泻病毒mRNA疫苗）临床批件★ღ，彰显其在前沿技术领域的领先实力★ღ。 深耕宠物板块产业生态系统构建★ღ，打造本土领先品牌★ღ。公司坚定推进“三瑞齐发”战略★ღ，依托“产品+供应链+医疗”的产业护城河★ღ，驱动宠物医疗板块持续增长★ღ。报告期内★ღ，宠物供应链及产品收入达4.15亿元★ღ，同比增长17.94%★ღ。其中★ღ，中瑞供应链已在全国布局13家区域公司★ღ，服务网络覆盖1.3万个客户★ღ，公司自有产品通过供应链的出货量同比增长超40%★ღ。产品端★ღ，自主研发的猫三联疫苗“瑞喵舒”持续贡献业绩★ღ，同时公司计划下半年推出猫干扰素★ღ、益生菌等新品★ღ，进一步完善从预防★ღ、治疗到营养保健的全产品矩阵★ღ。 盈利预测与投资建议★ღ。我们预计2025~2027年公司EPS为0.91★ღ、1.08★ღ、1.16元★ღ，对应动态PE25★ღ、21★ღ、20倍★ღ，维持“买入”评级★ღ。 风险提示★ღ：养殖端突发疫病风险★ღ、下游需求不及预期风险★ღ、研发进度不及预期风险★ღ。

　　瑞普生物(300119) 主要观点★ღ： 2025H1公司实现归母净利润2.57亿元★ღ，同比增长57.59% 公司公布2025年半年报★ღ：2025H1公司实现营业收入17.08亿元★ღ，同比+20.53%★ღ；实现归母净利润2.57亿元★ღ，同比+57.59%★ღ；扣非后归母净利润1.88亿元★ღ，同比+34.28%★ღ。分季度看★ღ，2025年Q1★ღ、Q2公司营业收入分别是8.22亿元★ღ、8.86亿元★ღ，同比+20.0%★ღ、+21.02%★ღ；归母净利润分别是1.16亿元★ღ、1.41亿元★ღ，同比+28.45%★ღ、+93.89%★ღ；扣非后归母净利润分别是9,346万元★ღ、9,428万元★ღ，同比+22.0%★ღ、+52.81%★ღ。2025H1公司归母净利润增长显著主要由于产品结构优化带来毛利率提升★ღ，上半年生物制品销售占比44.93%★ღ，同比+4.16pct★ღ，综合毛利率提升至28.44%★ღ，同比+2.36pct★ღ；此外★ღ，上半年公司销售费用★ღ、管理费用两项费用率同比下降0.84个百分点★ღ。 畜禽疫苗板块同比高增★ღ，关注下半年新品推出 经济动物动保板块★ღ，公司持续深化与大型养殖集团的战略合作★ღ，凭借品牌★ღ、产品质量及研发实力等优势不断扩大市场份额★ღ。分产品看★ღ，2025H1公司禽用生物制品收入6.11亿★ღ，同比增长24.71%★ღ；制剂及原料药收入5.18亿★ღ，同比增长7.89%★ღ；畜用生物制品收入1.36亿BetWay(必威)★ღ。★ღ，同比增长110.55%★ღ。公司持续推出新产品为业绩增长注入新动能★ღ，生物制品板块下半年重点推出新支二联活疫苗★ღ、新流法腺四联灭活疫苗★ღ、新支法流四联灭活疫苗等大单品★ღ；药物制剂板块下半年重点推出长效缓释制剂头孢噻呋晶体及头孢噻呋晶体注射液★ღ，以及盐酸沃尼妙林二水合物新晶体及其可溶性粉新制剂★ღ，首次将盐酸沃尼妙林应用于靶动物家禽支原体感染治疗★ღ。 聚焦宠物医疗★ღ，打开中长期成长空间 宠物动保板块★ღ，公司坚定推进宠物战略升级★ღ，围绕“三瑞齐发”生态建设★ღ，依托“产品+供应链+医疗”的产业护城河优势★ღ，驱动宠物医疗板块持续增长★ღ。上半年中瑞供应链整合成效显著★ღ，自有产品实现中瑞供应链全区域深度协同★ღ，自有产品供应链出货量同比增长超40%★ღ，目前已在全国布局13家区域供应链公司★ღ，覆盖1.3万个客户★ღ，上半年公司宠物供应链及生物制品和药品收入4.15亿★ღ，同比增长17.94%★ღ。宠物板块下半年重点推出猫干扰素★ღ、磷虾油★ღ、益生菌等新品★ღ，进一步完善从预防★ღ、治疗到营养保健的全产品矩阵★ღ，产品集群规模效应持续凸显★ღ。 投资建议 我们预计2025-2027年公司实现营业收入37.23亿元★ღ、43.34亿元★ღ、49.39亿元★ღ，同比增长21.3%★ღ、16.4%★ღ、13.9%★ღ，对应归母净利润5.0亿元★ღ、6.05亿元★ღ、7.02亿元★ღ，同比增速为66.2%★ღ、21.0%★ღ、16.0%★ღ，归母净利润前值2025年3.93亿元★ღ、2026年4.64亿元★ღ、2027年5.49亿元★ღ，对应EPS分别为1.08元★ღ、1.30元★ღ、1.51元★ღ，维持“买入” 评级★ღ。 风险提示 疫苗政策变化★ღ；动物疫病★ღ；产品研发风险★ღ。

　　瑞普生物(300119) 事件★ღ：公司近日发布了2025年上半年业绩★ღ，2025年上半年公司实现营业收入17.08亿元★ღ，较上年同期增长20.53%★ღ；归属于母公司净利润2.57亿元★ღ，同比增幅达57.59%★ღ；扣除非经常性损益的归属于母公司净利润1.88亿元★ღ，同比增长34.28%★ღ。 经济动物动保业务大幅增长★ღ：报告期内★ღ，公司家禽板块取得大幅增长★ღ，其中禽用生物制品收入6.11亿★ღ，同比增长24.71%★ღ。家禽板块业务★ღ，公司拥有国内稀缺的全产品线体系★ღ，可以为客户提供从疫病预防★ღ、诊断★ღ、治疗★ღ、监测★ღ、环境消杀到保健的整体解决方案★ღ。报告期内★ღ，公司畜用生物制品板块表现亮眼★ღ，实现营业收入1.36亿★ღ，同比增长110.55%★ღ。一方面口蹄疫疫苗板块收购的业绩增量效应显著★ღ，另一方面★ღ，公司加强对规模场开发★ღ、深化经销市场布局★ღ，并重点推进与集团客户的战略合作★ღ，推动传统家畜疫苗业务增长超20%★ღ。 伴侣动物动保业务稳健增长★ღ：报告期内★ღ，公司宠物供应链及宠物生物制品和药品收入4.15亿★ღ，同比增长17.94%★ღ。中瑞供应链整合成效显著★ღ，自有产品实现中瑞供应链全区域深度协同★ღ，自有产品供应链出货量同比增长超40%★ღ，目前已构建起覆盖1.3万个客户的高密度全国服务网络★ღ。 重磅新产品陆续上市★ღ：公司前期高强度的研发投入持续产出★ღ，生物制品板块下半年重点推出新支二联活疫苗★ღ、新流法腺四联灭活疫苗★ღ、新支法流四联灭活疫苗等大单品★ღ；药物制剂板块下半年重点推出自主研发的长效缓释制剂头孢噻呋晶体及头孢噻呋晶体注射液★ღ，以及具有自主知识产权的盐酸沃尼妙林二水合物新晶体及其可溶性粉新制剂★ღ。新产品的陆续上市★ღ，为公司业绩持续增长奠定基础★ღ。 盈利预测及估值★ღ：我们预计2025-2027年公司实现营业收入35.29亿元★ღ、38.82亿元★ღ、42.71亿元★ღ，同比增长14.97%★ღ、10%★ღ、10%★ღ，对应归母净利润3.87亿元★ღ、4.39亿元★ღ、5.11亿元★ღ，同比增速为28.68%★ღ、13.49%★ღ、16.47%★ღ，对应EPS分别为0.83元★ღ、0.94元★ღ、1.1元★ღ，维持“买入”评级★ღ。 风险提示★ღ：新产品上市不及预期★ღ，重大动物疫病等★ღ。

　　瑞普生物(300119) 事件★ღ： 公司公布2025年中报★ღ，实现营业收入17.08亿元★ღ，同比增长20.53%★ღ，归母净利润2.57亿★ღ，同比增长57.59%★ღ。公司聚焦生物制品主业★ღ，同时战略布局宠物新业态★ღ，实现了收入与利润的双增长★ღ。 点评★ღ：经济动物板块稳健★ღ，宠物板块三箭齐发 经济动物动保板块★ღ：公司聚焦大客户战略★ღ，与头部养殖集团建立战略合作★ღ，凭借品牌★ღ、产品质量及研发实力等优势持续扩大市场份额分品类来看★ღ，上半年公司制剂及原料药收入5.18亿★ღ，同比增长7.89%毛利率提升14pct★ღ，较上年同期减亏1000余万★ღ；禽用生物制品收入6.11亿★ღ，同比增长24.71%★ღ，公司的全品类产品矩阵以及深度服务规模场以上客户群体★ღ，使公司在禽用疫苗领域具有明显竞争力★ღ；畜用生物制品收入1.36亿★ღ，同比增长110.55%★ღ，主要受益于口蹄疫疫苗板块收购的业绩增量效应★ღ，以及与集团客户的战略合作规模扩大★ღ。 宠物动保板块★ღ：公司围绕“产品+供应链+医疗”战略★ღ，中瑞供应链整合成效显著★ღ。宠物供应链已在全国布局13家区域公司★ღ，覆盖1.3万个客户★ღ，构建起全国性宠物医疗供应链服务体系★ღ；宠物供应链及生物制品和药品收入4.15亿★ღ，同比增长17.94%★ღ。 公司将持续推进新品落地★ღ。下半年生物制品板块将推出多联疫苗大单品★ღ，药物制剂板块将上线长效缓释制剂★ღ，宠物板块将新增猫干扰素★ღ、益生菌等产品★ღ，同时加快精益标杆基地建设与全球化布局★ღ。 盈利预测及投资评级 公司各领域协同发力★ღ，经济动物动保业务板块聚焦大客户战略★ღ、实现稳健发展★ღ；宠物动保业务板块则为新的战略方向★ღ、为长期业绩增长奠定基础★ღ。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.99元★ღ、1.27元和1.40元★ღ。看好公司发展前景★ღ，维持“买入”评级★ღ。 风险提示★ღ：市场竞争加剧风险★ღ，政策波动风险

　　瑞普生物(300119) 核心观点 事件★ღ：公司发布2025年半年度报告★ღ。25H1公司营收17.08亿元★ღ，同比+20.53%★ღ；归母净利润为2.57亿元★ღ，同比+57.59%★ღ；扣非后归母净利润为1.88亿元★ღ，同比+34.28%★ღ。其中25Q2公司营收8.86亿元★ღ，同比+21.02%★ღ；归母净利润1.41亿元★ღ，同比+93.89%★ღ；扣非后归母净利润0.94亿元★ღ，同比+52.81%★ღ。 H1利润高增★ღ，销售&管理费用率下行★ღ。2025H1公司利润增长显著主要源于兽用生物制品销售占比及综合毛利率贡献的持续提升★ღ；H1公司生物制品销售占比44.93%★ღ，同比+4.16pct★ღ，综合毛利率贡献由同期26.08%提升至28.44%★ღ，增加2.36pct★ღ。H1公司期间费用率26.98%★ღ，其中研发费用1.04亿元★ღ，同比+24.6%★ღ；销售费用&管理费用两项费用率同比下降0.84pct★ღ。25Q2公司综合毛利率42.83%★ღ；期间费用率28.75%★ღ。 H1公司畜禽疫苗高增长★ღ，新品助力未来业绩增长★ღ。25H1公司禽用生物制品★ღ、制剂及原料药营业收入分别为6.11亿元★ღ、5.18亿元★ღ，同比+24.71%必威Betway中文网页★ღ、+7.89%★ღ；毛利率分别为63.19%★ღ、36.8%★ღ，同比-0.76pct★ღ、-0.09pct★ღ。另外★ღ，H1公司畜用生物制品收入1.36亿元★ღ，同比+110.55%★ღ。公司与头部养殖集团建立战略合作★ღ，凭借品牌★ღ、产品质量及研发实力等优势持续扩大市场份额★ღ。在研发层面★ღ，H1公司获得新流法腺四联灭活疫苗★ღ、鸭甲型肝炎病毒二价卵黄抗体等4项新兽药证书★ღ。25H2公司将重点推出新支二联活疫苗★ღ、新流法腺四联灭活疫苗等大单品★ღ，同时重点推出自主研发的长效缓释制剂头孢噻呋晶体及头孢噻呋晶体注射液等★ღ。公司新品的持续推进给后续业绩增长注入新动能★ღ。在模式层面★ღ，公司着力与养殖集团构建“资本+业务”的创新合作模式★ღ，稳步推进与圣农★ღ、德康等养殖集团战略合作落地★ღ。 宠物板块“三瑞齐发”★ღ，护城河优势驱动持续增长★ღ。25H1公司宠物供应链及生物制品和药品收入4.15亿元★ღ，同比+17.94%★ღ；其中宠物供应链实现收入3.76亿元★ღ，同比+18.49%★ღ；毛利率14.17%★ღ，同比-1.05pct★ღ。公司宠物供应链已在全国布局13家区域公司★ღ，H1成功开拓北京★ღ、黑龙江★ღ、陕西等新区域市场★ღ；覆盖1.3万个客户★ღ，自有产品供应链出货量同比+40%以上★ღ，构建起全国性宠物医疗供应链服务体系★ღ。在新产品方面★ღ，公司H2计划推出猫干扰素★ღ、磷虾油★ღ、益生菌等★ღ，进一步完善从预防★ღ、治疗到营养保健的全产品矩阵★ღ，产品集群规模效应持续凸显★ღ。 投资建议★ღ：公司禽用疫苗&化药竞争优势显著★ღ，畜用疫苗逐步发力魔兽贴吧27★ღ。同时叠加宠物板块的先发优势及渠道壁垒★ღ，后续成长性可期★ღ，公司业绩具备增长潜力★ღ。考虑到H1公司核心业务表现突出★ღ，我们上调公司业绩预测★ღ，预计公司2025-2026年EPS分别为1.00元★ღ、1.28元★ღ，对应PE为23.5倍★ღ、18.4倍★ღ，维持“推荐”评级★ღ。 风险提示★ღ：市场竞争的风险★ღ，产品开发的风险★ღ，生物安全的风险★ღ，动物疫情的风险等★ღ。

　　瑞普生物(300119) Q1业绩快增长 2024年瑞普生物实现营业收入30.70亿元★ღ，同比增长13.32%★ღ；归母净利润3.01亿元★ღ，同比下降33.70%★ღ；扣非归母净利润2.81亿元★ღ，同比下降11.84%★ღ。利润下滑主要受非流动金融资产公允价值变动损失及上年同期资产处置收益高基数等非经常性损益影响★ღ，扣非净利润降幅较小★ღ，显示主业经营稳健★ღ。经营性现金流净额达7.36亿元★ღ，同比增长79.35%★ღ，现金流状况显著改善★ღ。25Q1★ღ，公司实现营业收入8.22亿元★ღ，同比增长20.00%★ღ，延续了稳健的增长态势★ღ。归母净利润为1.16亿元★ღ，同比增长28.45%★ღ；扣除非经常性损益后的净利润为0.93亿元★ღ，同比增长19.65%★ღ，主营业务较快增长★ღ。 新旧动能齐发力 （1）畜禽动保传统业务方面★ღ，近年动保行业竞争加剧★ღ，同质化产品利润率收窄★ღ，公司作为头部产品研发优势动保企业★ღ，逆势保持稳健★ღ。24年禽用生物制品实现收入10.76亿元★ღ，同比增长15.90%★ღ，毛利率维持在63.17%的较高水平★ღ。24年畜用生物制品实现收入2.11亿元★ღ，同比增长49.78%★ღ。主要受益于保定收骏（间接持有必威安泰55.2%股权）收购★ღ，填补口蹄疫疫苗业务空缺★ღ。24年兽用制剂及原料药实现收入10.21亿元★ღ，同比下降5.83%★ღ，毛利率下降2.73pct至36.50★ღ。该板块短期承压主要受下游养殖行业成本压力传导★ღ、市场竞争加剧导致★ღ。（2）宠物新赛道方面★ღ，24年公司宠物板块合计收入达6.90亿元（生物制品+药品+供应链）★ღ，占总营收比重提升至22.47%★ღ，成为公司重要的增长引擎★ღ。公司宠物产品管线储备丰富★ღ，猫四联mRNA疫苗★ღ、犬四联活疫苗★ღ、口服驱虫药等在研产品进展顺利★ღ。（3）出海新战略方面★ღ，公司在印尼★ღ、斯里兰卡等7个国家和中国台湾完成注册产品35款★ღ。天津公司★ღ、高科公司通过印尼农业部GMP审核★ღ，必威安泰公司通过泰国农业部GMP审核★ღ，瑞普品质全面接轨国际市场★ღ，支持公司全球化布局与国际化品牌建设★ღ。 投资建议 瑞普生物是我国动物保健品行业的领军企业★ღ。传统畜禽动保业务稳健发展★ღ，宠物和出海打开新增长曲线亿元★ღ、6.09亿元★ღ，EPS分别为0.92元★ღ、1.13元★ღ、1.31元★ღ，对应2025-2027年PE分别为22.52★ღ、18.50★ღ、15.91倍★ღ，维持评级给予“买入”评级★ღ。 风险提示 兽药审批进展不及预期★ღ、下游养殖周期波动等风险★ღ。

　　瑞普生物(300119) 投资要点 事件★ღ：公司发布2025年第一季度报告★ღ，公司2025年Q1实现营收8.22亿元★ღ，同比增长20.00%★ღ，实现归母净利润1.16亿元★ღ，同比增长28.45%★ღ，实现扣非归母净利润0.93亿元★ღ，同比增长19.65%★ღ。 点评★ღ：营收利润稳健增长★ღ，宠物板块布局持续深化★ღ。业绩增长的原因主要是一季度公司生物制品板块大单品销售收入同比增幅较大★ღ，高致病性禽流感疫苗收入8,700万★ღ，同比增长16%★ღ，马立克疫苗收入2600万★ღ，同比增长59%★ღ；此外★ღ，公司去年5月份并表必威安泰★ღ，新增口蹄疫疫苗收入★ღ。因此★ღ，今年一季度兽用生物制品业务收入占比提升★ღ，为整体毛利率带来结构化改善★ღ。在宠物渠道端★ღ，公司已收购了中瑞供应链公司★ღ。新产品方面★ღ，公司在今年4月份已取得口服剂型驱虫药——米尔贝肟吡喹酮片（猫用）批准文号★ღ，计划在二季度推向市场★ღ。 兽用生物制品业务稳步提升★ღ，国际化与大客户战略双管齐下★ღ。2024年公司兽用生物制品业务实现销售收入13.24亿元★ღ，同比+23.40%★ღ。公司与多家大型养殖集团建立了战略合作关系★ღ，通过提供高质量的产品和服务★ღ，帮助客户实现降本增效★ღ，进一步巩固了市场地位★ღ。同时★ღ，公司积极拓展国际市场★ღ，推进生产工厂通过海外GMP认证★ღ，为进入国际市场做好准备★ღ。公司在印尼★ღ、斯里兰卡等7个国家及中国台湾完成35款产品注册★ღ，天津★ღ、高科公司通过印尼GMP审核★ღ，必威安泰通过泰国GMP认证★ღ；全年与20余家集团客户达成千万级合作必威Betway中文网页★ღ，打造50个千万级大单品★ღ。 深耕宠物板块产业生态系统构建★ღ，打造本土第一品牌★ღ。宠物板块收入同比显著提升★ღ，瑞普生物以“三瑞齐发”战略重构产业生态格局★ღ，通过瑞普生物★ღ、瑞派宠物医院★ღ、中瑞供应链三大核心板块的深度协同★ღ，打造贯穿“研发-验证-流通-服务”的完整价值闭环★ღ。中瑞供应链平台覆盖全国7000家宠物医院（含瑞派宠物医院）★ღ、3400家宠物店★ღ。公司2024年收购了中瑞华普15%股权★ღ，对瑞派宠物医院的持股进一步提升★ღ，实现宠物医药产在10,000+医疗终端的精准投放★ღ。公司自主研发的猫三联疫苗“瑞喵舒”打破国外垄断★ღ，成为本土首个上市产品★ღ。 盈利预测与投资建议★ღ。我们预计2025~2027年公司EPS为0.91必威Betway中文网页★ღ、1.08★ღ、1.16元★ღ，对应动态PE23★ღ、19★ღ、18倍★ღ，维持“买入”评级★ღ。 风险提示★ღ：养殖端突发疫病★ღ、下游需求不及预期★ღ、研发进度不及预期等风险★ღ。

　　瑞普生物(300119) 事件★ღ：公司发布2024年年报及2025年一季报★ღ，2024年公司实现营收30.7亿元★ღ，同比+36.5%（调整前）★ღ；实现归母净利润3.0亿元★ღ，同比-33.6%（调整前）★ღ。2025Q1实现营收8.2亿元★ღ，同比+54.1%★ღ，环比-37.9%★ღ；实现归母净利润1.2亿元★ღ，同比+32.4%★ღ，环比+107.2%★ღ。 制剂及原料药板块略有下降★ღ，生物制品及宠物板块增长迅速必威Betway中文网页★ღ。2024年公司整体增长稳定★ღ，兽用制剂及原料药实现收入10.4亿元★ღ，同比-6.4%★ღ；兽药生物制品实现收入13.2亿★ღ，同比+23.4%★ღ；宠物供应链实现收入6.3亿★ღ，同比+37.7%★ღ。2025Q1公司生物制品板块大单品销售收入同比增幅较大★ღ，高致病性禽流感疫苗实现收入0.87亿元★ღ，同比+16%★ღ，马立克疫苗实现收入0.26亿元★ღ，同比+59%★ღ。此外★ღ，公司去年5月份并表必威安泰★ღ，新增口蹄疫疫苗收入★ღ。公司兽用生物制品业务收入占比提升★ღ，为整体毛利率带来结构化改善★ღ。 持续加码研发投入★ღ，持续打造产品集群★ღ。2021~2024年公司研发占比从5.9%提升至6.4%★ღ。公司自主研发的猫三联疫苗瑞喵舒打破国外垄断★ღ，本土产品第一个上市★ღ，宠物医药产品在10,000+医疗终端精准投放★ღ，其中瑞派宠物医院全覆盖★ღ。公司加快推进超比欣（复方二氯苯醚菊酯吡丙醚滴剂）★ღ、酶制剂溶毛片★ღ、犬泰市场苗（狂犬病灭活疫苗）等新品上市★ღ；加快推进猫四联mRNA疫苗★ღ、犬四联活疫苗★ღ、猫传染性腹膜炎病毒疫苗必威Betway中文网页★ღ。★ღ、猫干扰素★ღ、口服驱虫药等核心产品研发进度★ღ，强化市场竞争力★ღ。另外公司GCP评价平台承接了国内兽药企业宠物药品多个评价项目★ღ，推动了我国宠物药品国产化替代进程★ღ。 收购完善宠物大健康航道的战略布局★ღ，回购增强投资者信心★ღ。公司控股中瑞供应链56.3%股权★ღ，完善宠物大健康战略布局★ღ，深化与宠物医院等终端业态融合★ღ，拓宽宠物产品推广渠道★ღ，加速药苗触达B★ღ、C端客户★ღ，打通“研发-生产-流通-服务”全链路★ღ。公司基于对未来发展前景的信心以及对公司价值的高度认可★ღ，为增强投资者信心★ღ，积极实施回购股份方案★ღ。截至2025年3月31日★ღ，公司通过集中竞价交易方式累计回购本公司股份6,404,251股★ღ，占公司目前总股本的比例为1.4%★ღ，支付的总金额为人民币1.20亿元★ღ。 投资建议★ღ：我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为4.93★ღ、5.44★ღ、5.90亿元★ღ，EPS分别为1.06★ღ、1.17★ღ、1.27元★ღ，对应PE分别为19★ღ、17★ღ、16倍★ღ，公司作为禽用药头部企业★ღ，有望充分受益下游景气上行带来的红利★ღ，同时公司领先布局宠物药品市场★ღ，随着国内宠物市场的快速发展★ღ，有望快速抢占市场份额★ღ，维持“推荐”评级★ღ。 风险提示★ღ：新品上市不及预期★ღ；养殖业需求不及预期★ღ；营销布局不及预期★ღ。

　　瑞普生物(300119) 事件★ღ：公司近日发布2024年年度报告★ღ，公司2024年实现营收30.7亿元★ღ，同增13.32%★ღ，实现归母净利润3.01亿元★ღ，同减33.7%★ღ，主要是制剂及原料药的收入和利润下滑★ღ，以及非经常性损益变动导致★ღ。其中★ღ，2024Q4实现营收13.23亿元★ღ，同增17.93%★ღ，实现归母净利润0.56亿元★ღ，同减68.88%★ღ。 畜禽动保主业稳健发展★ღ：2024年★ღ，公司禽用生物制品实现营业收入10.76亿元★ღ，同增15.9%★ღ，公司与多家大型养殖集团建立了战略合作关系★ღ，通过提供高质量的产品和服务★ღ，帮助客户实现降本增效★ღ，进一步巩固了市场地位★ღ；畜用生物制品实现营业收入2.11亿元公益捐赠★ღ，★ღ，同比增长49.78%★ღ，公司积极补强产业结构★ღ，2024年收购保定收骏100%股权后★ღ，间接持有必威安泰55.2%的股权★ღ，业务版图延伸到口蹄疫疫苗★ღ。此外★ღ，公司与中国农业科学院都市农业研究所★ღ、申基生物等单位合作开展科研项目★ღ，加速创新进程★ღ。 宠物动保板块布局进一步完善★ღ：2024年★ღ，公司宠物板块实现收入6.9亿元★ღ，宠物生物制品实现营业收入3,744万元★ღ，同比增长849.09%★ღ，主要系2024年猫三联疫苗收入贡献★ღ；宠物供应链实现营业收入6.33亿元★ღ，同比增长37.66%★ღ，以代理进口产品销售为主★ღ。公司控股中瑞供应链56.31%股权★ღ，深度协同“三瑞齐发”即“瑞普生物-瑞派宠物医院-中瑞供应链”三大板块★ღ，打通“研发-生产-流通-服务”价值闭环★ღ，赋能公司宠物医疗业务增长★ღ。 盈利预测及评级★ღ：我们预计2025-2027年公司实现营业收入35.29亿元★ღ、38.82亿元★ღ、42.71亿元★ღ，同比增长14.97%★ღ、10%★ღ、10%★ღ，对应归母净利润3.87亿元★ღ、4.39亿元★ღ、5.11亿元★ღ，同比增速为28.68%★ღ、13.49%★ღ、16.47%★ღ，对应EPS分别为0.83元★ღ、0.94元★ღ、1.1元★ღ，维持“买入”评级★ღ。 风险提升★ღ：重大动物疫病★ღ、新产品研发不及预期★ღ、产品价格等★ღ。

　　瑞普生物(300119) 投资要点 事件★ღ：公司发布2024年年度报告★ღ，公司2024年公司实现营收30.7亿元★ღ，同比增长13.32%★ღ，实现归母净利润3.01亿元★ღ，同比减少33.7%★ღ。其中★ღ，2024Q4实现营收13.23亿元★ღ，同比+17.93%★ღ，实现归母净利润0.56亿元★ღ，同比-68.88%★ღ。 点评★ღ：化药业务短期承压★ღ，宠物板块布局推进★ღ。分品类看★ღ，公司兽用生物制品★ღ、宠物供应链等业务板块表现突出★ღ，分别增长23.40%和37.66%★ღ。宠物市场贡献显著★ღ，宠物生物制品收入同比增长849.09%★ღ。综合毛利率为41.38%★ღ，较去年同期略有下降★ღ，主要受原材料成本上涨及低毛利率的宠物供应链业务占比提升影响★ღ。此外★ღ，2024年受主要原料药行情低迷的影响★ღ，龙翔药业对库存商品计提了近2000万减值准备★ღ，影响利润★ღ。 兽用生物制品业务稳步提升★ღ，国际化与大客户战略双管齐下★ღ。2024年公司兽用生物制品业务实现销售收入13.24亿元★ღ，同比+23.40%★ღ。公司与多家大型养殖集团建立了战略合作关系★ღ，通过提供高质量的产品和服务★ღ，帮助客户实现降本增效★ღ，进一步巩固了市场地位★ღ。同时★ღ，公司积极拓展国际市场★ღ，推进生产工厂通过海外GMP认证★ღ，为进入国际市场做好准备★ღ。公司在印尼★ღ、斯里兰卡等7个国家及中国台湾完成35款产品注册★ღ，天津★ღ、高科公司通过印尼GMP审核★ღ，必威安泰通过泰国GMP认证★ღ；全年与20余家集团客户达成千万级合作★ღ，打造50个千万级大单品★ღ。 深耕宠物板块产业生态系统构建★ღ，打造本土第一品牌★ღ。宠物板块收入同比显著提升★ღ，瑞普生物以“三瑞齐发”战略重构产业生态格局★ღ，通过瑞普生物★ღ、瑞派宠物医院★ღ、中瑞供应链三大核心板块的深度协同★ღ，打造贯穿“研发-验证-流通-服务”的完整价值闭环★ღ。中瑞供应链平台覆盖全国7000家宠物医院（含瑞派宠物医院）必威Betway中文网页★ღ、3400家宠物店★ღ。公司2024年收购了中瑞华普15%股权★ღ，对瑞派宠物医院的持股进一步提升★ღ，实现宠物医药产在10,000+医疗终端的精准投放★ღ。公司自主研发的猫三联疫苗“瑞喵舒”打破国外垄断★ღ，成为本土首个上市产品必威Betway中文网页★ღ。 盈利预测与投资建议★ღ。我们预计2025~2027年公司EPS为0.88★ღ、1.02★ღ、1.16元★ღ，对应动态PE20★ღ、17★ღ、15倍★ღ，维持“买入”评级★ღ。 风险提示★ღ：养殖端突发疫病★ღ、下游需求不及预期★ღ、研发进度不及预期等风险★ღ。

　　瑞普生物(300119) 核心观点 化药业务短期承压★ღ，扣非归母净利润同比-12%★ღ。公司2024年实现营业收入30.70亿元★ღ，同比+13.32%★ღ；实现归母净利润3.01亿元★ღ，同比-33.70%★ღ。收入增长主要由禽用生物制品★ღ、宠物供应链收入增长带动★ღ；盈利下滑原因一方面系公司动保业务毛利率同比下降★ღ，另一方面系资产处置收益同比减少约1亿元★ღ，公允价值变动净收益同比减少约7000万元★ღ。扣除非经常损益后★ღ，公司扣非归母净利润同比-11.84%至2.81亿元★ღ。分季度来看★ღ，公司Q4实现营业收入13.23亿元★ღ，环比+104.26%★ღ，同比+17.93%★ღ，实现归母净利润0.56亿元★ღ，环比-34.59%★ღ，同比-68.88%★ღ，主要受并表中瑞供应链★ღ、非经常损益减少影响★ღ。 兽用疫苗业务继续深化“大客户战略”★ღ，拓展宠物蓝海市场★ღ。2024年公司兽用生物制品板块实现总收入13.24亿元★ღ，同比+23.40%★ღ，总毛利8.31亿元★ღ，同比+18.36%★ღ，对应毛利率为62.77%★ღ，同比-2.67pct★ღ。（1）禽用生物制品★ღ：得益于大客户销量增长★ღ，收入同比+15.90%至10.76亿元★ღ，毛利同比+13.74%至6.80亿元绿色发展★ღ。★ღ，对应毛利率63.17%★ღ，同比-1.20%★ღ。（2）畜用生物制品★ღ：并表必威安泰后★ღ，收入同比+49.78%至2.11亿元★ღ。（3）宠物用生物制品★ღ：受猫三联疫苗“瑞喵舒”放量影响★ღ，收入同比+849%至3744万元★ღ。 行业竞争加剧★ღ，兽用制剂及原料药业务短期承压★ღ。2024年国内原料药行情受行业竞争加剧影响加速回落★ღ，生产企业盈利及开工均承压明显★ღ。公司制剂及原料药业务销量同比-11.87%至1.13万吨★ღ，营业收入同比-6.37%至10.40亿元★ღ，毛利同比-12.39%至3.72亿元★ღ，对应毛利率同比-2.73pct至36.50%★ღ。 并表中瑞供应链★ღ，增持瑞派宠物医院股份★ღ，公司强化宠物医疗站位★ღ。2024年公司并表中瑞供应链公司（控股56.31%）★ღ，当年宠物供应链实现营业收入6.33亿元★ღ，同比+37.66%★ღ，毛利率为14.99%★ღ，同比+0.89pct★ღ；另外公司完成对瑞派宠物医院增持★ღ，持股比例升至11.56%★ღ。基于上述措施公司进一步完善了宠物大健康战略布局★ღ，深化了与宠物医院等终端业态融合★ღ，拓宽了宠物产品推广渠道★ღ，未来有望加速自有药苗产品触达B★ღ、C端客户★ღ，打通“研发-生产-流通-服务”全链路★ღ，充分受益国内宠物经济发展机遇★ღ。 风险提示★ღ：养殖过程中发生不可控疫情★ღ，疫苗批签发进度不及预期★ღ。 投资建议★ღ：基于来自原料药及制剂业务的短期压力★ღ，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为4.5/5.0亿元（原为6.3/6.5亿元）★ღ，同时预测2027年归母净利润为5.2亿元★ღ，对应2025-2027年EPS为1.0/1.1/1.1元★ღ。考虑到公司作为国内领先的兽药企业★ღ，畜禽动保业务稳健增长★ღ，宠物医疗业务持续拓展★ღ，维持“优于大市”评级★ღ。

　　瑞普生物(300119) 主要观点★ღ： 2024年公司实现营业收入30.7亿元★ღ，同比增长13.32% 公司公布2024年年度报告★ღ：2024年公司实现营业收入30.7亿元★ღ，同比增长13.32%★ღ；实现归母净利润3.01亿元★ღ，同比减少33.70%★ღ，主要是制剂及原料药的收入和利润下滑★ღ，以及非经常性损益变动导致★ღ；扣非后归母净利润2.81亿元★ღ，同比减少11.84%★ღ。 分季度看★ღ，2024年Q1-Q4公司营业收入分别是6.85亿元★ღ、7.32亿元★ღ、8.25亿元★ღ、8.28亿元★ღ，归母净利润分别是9,030万元★ღ、7,248万元★ღ、8,599万元★ღ、5,196万元★ღ。 畜禽疫苗稳步增长★ღ，制剂及原料药短期承压 2024年★ღ，公司禽用生物制品实现营业收入10.76亿元★ღ，同比增长15.9%★ღ；主要受益于公司不断强化与圣农发展等头部集团客户的合作深度★ღ；畜用生物制品实现营业收入2.11亿元★ღ，同比增长49.78%★ღ，系上半年公司收购必威安泰布局口蹄疫疫苗★ღ，以及持续深化与大型养殖集团的战略合作★ღ；制剂及原料药实现营业收入10.21亿元★ღ，同比下降5.83%★ღ，主要受原料药行情低迷★ღ、行业产能出清及市场竞争激烈影响★ღ，收入和利润均有一定程度下滑★ღ。 完善宠物产业链布局★ღ，打造公司第二增长曲线年★ღ，公司宠物板块实现收入6.9亿元★ღ，其中★ღ，宠物药品实现营业收入1,902万元★ღ，同比下降28.26%★ღ，主要受销售策略调整★ღ，莫普欣等产品收入出现小幅下滑★ღ；宠物生物制品实现营业收入3,744万元★ღ，同比增长849.09%★ღ，主要系2024年猫三联疫苗收入贡献★ღ；宠物供应链实现营业收入6.33亿元★ღ，同比增长37.66%★ღ。公司完成对中瑞供应链的收购★ღ，以“三瑞齐发”战略重构产业生态格局★ღ，打造贯穿“研发-验证-流通-服务”的完整价值闭环★ღ。 持续加大研发★ღ，多款大单品值得期待 公司2024年研发投入2.38亿元★ღ，占营业收入比例7.76%★ღ，新增10项新兽药注册证书★ღ、29项授权专利★ღ。生物制品端重点布局多联多价疫苗★ღ、基因工程苗和mRNA疫苗★ღ，家畜板块重点推动市场首个猪圆支副三联灭活疫苗上市★ღ，加快猪伪狂犬基因缺失灭活疫苗及猪流腹-轮状二联灭活疫苗等产品注册★ღ；家禽板块重点推动新支二联疫苗★ღ、新流法腺四联疫苗★ღ、新支流法四联疫苗等多联多价疫苗及腺病毒卵黄抗体★ღ、鸭肝炎二价卵黄抗体等新产品的上市★ღ，推动新支流法腺五联疫苗★ღ、重组鸡α-干扰素口服液等产品注册★ღ；宠物生物制品重点推进猫三联活疫苗★ღ、猫四联★ღ、猫干扰素★ღ、犬四联★ღ、猫传腹疫苗等产品的研发★ღ，宠物药品端以驱虫药为主★ღ，2025年将推动口服剂型的宠物驱虫药及系列宠物保健品上市★ღ。 投资建议 我们预计2025-2027年公司实现营业收入34.0亿元★ღ、38.7亿元★ღ、44.5亿元★ღ，同比增长10.8%★ღ、13.7%★ღ、15.1%★ღ，对应归母净利润3.93亿元★ღ、4.64亿元★ღ、5.49亿元★ღ，同比增速为30.8%★ღ、17.9%★ღ、18.4%★ღ，归母净利润前值2024年4.67亿元★ღ、2025年5.92亿元★ღ、2026年6.94亿元★ღ，对应EPS分别为0.84元★ღ、1.00元★ღ、1.18元★ღ，维持“买入”评级★ღ。 风险提示 疫苗政策变化★ღ；动物疫病★ღ；产品研发风险★ღ。

　　瑞普生物(300119) 摘要★ღ： 事件★ღ：公司发布2024年年度报告★ღ。2024年公司营收30.7亿元★ღ，同比+13.32%（调整后）★ღ；归母净利润为3.01亿元★ღ，同比-33.7%★ღ；扣非后归母净利润为2.81亿元★ღ，同比-11.84%（调整后）★ღ。根据调整后的季度数据来看★ღ，24Q4公司营收8.28亿元★ღ，归母净利润0.52亿元★ღ，扣非后归母净利润为0.65亿元★ღ。利润分配预案★ღ：每10股派发现金红利3元（含税）★ღ。 24年公司收入稳健增长★ღ，利润率略有下行★ღ。2024年公司禽用生物制品/制剂及原料药/畜用生物制品/宠物供应链贡献收入10.76/10.21/2.11/6.33亿元★ღ，同比+15.9%/-5.83%/+49.78%/+37.66%★ღ；公司综合毛利率41.38%★ღ，同比-8.31pct★ღ；期间费用率28.14%★ღ，同比-3.9pct★ღ。公司研发费用1.97亿元★ღ，同比+13.64%★ღ，销售百分比为6.4%★ღ，同比-1.29pct★ღ，公司研发投入整体呈现持续提升状态★ღ。 疫苗业务保持增长态势★ღ，毛利率相对平稳★ღ。24年公司兽用生物制品/制剂及原料药毛利率分别为62.77%/36.67%★ღ，同比-2.67pct/-2.78pct★ღ；销量角度来看★ღ，禽用/畜用疫苗销量分别为249亿羽份/4.6亿毫升★ღ，同比+9.3%/+173.8%★ღ。24年公司收入中政府招标模式贡献1.3亿元★ღ，同比+102.69%★ღ。公司完成口蹄疫疫苗资产的战略收购★ღ，业务版图延伸覆盖口蹄疫疫苗★ღ，促进家畜板块高速增长★ღ；同时公司持续探索与大型养殖集团合作新模式★ღ，24年推动与德康农牧★ღ、圣农发展等公司的战略合作★ღ，并积极拓展反刍市场★ღ。 宠物板块高增长★ღ，铸就增长新引擎★ღ。24年公司宠物生物制品/药品实现收入3744/1902万元★ღ，同比+849.09%/-28.26%★ღ。公司已获得17项宠物新兽药注册证书★ღ。24年公司自主研发的猫三联疫苗国内第一个上市魔兽贴吧27★ღ，公司宠物医药产品在10000+医疗终端精准投放★ღ，品牌影响力持续提升★ღ；国内首款犬猫通用环舒宁市场份额持续扩大★ღ。公司加快推进超比欣★ღ、犬泰市场秒等新品上市★ღ；加快推进猫四联mRNA疫苗★ღ、犬四联活疫苗★ღ、口服驱虫药等核心产品研发进度★ღ。同时公司控股中瑞供应链56.3129%股权★ღ，拓宽宠物产品推广渠道★ღ，加速药苗触达B/C端客户★ღ，且公司已布局多平台电商渠道★ღ，宠物板块实现全链路发展★ღ。 投资建议★ღ：公司禽用疫苗&化药竞争优势显著★ღ，畜用疫苗逐步发力★ღ。同时叠加宠物板块的先发优势及渠道壁垒★ღ，后续成长性可期★ღ，公司业绩具备增长潜力★ღ。我们预计公司2025-2026年EPS分别为0.89元★ღ、1.16元★ღ，对应PE为20倍★ღ、16倍★ღ，首次覆盖★ღ，给予“推荐”评级★ღ。 风险提示★ღ：市场竞争的风险★ღ，产品开发的风险★ღ，生物安全的风险★ღ，动物疫情的风险等★ღ。

　　瑞普生物(300119) 事项★ღ： 公司公告★ღ：瑞普生物公告称★ღ，于2024年11月7日在天津市签署《股权转让协议》★ღ，拟以自有资金或自筹资金1.31亿元收购李守军★ღ、梁武★ღ、苏雅拉达来★ღ、李旭东★ღ、鲍海丽★ღ、周仲华持有的中瑞华普合计15%股权★ღ，其中中瑞华普核心资产为瑞派宠物医院17.5179%股权★ღ。 国信农业观点★ღ：1）根据公告★ღ，目前公司持有瑞派宠物医院8.93%股份★ღ，后续交易完成后★ღ，持股比例预计将增至11.56%★ღ。2）瑞派宠物医院已拥有超600家宠物连锁医院★ღ，遍及全国27个省（直辖市）★ღ，且旗下中瑞供应链平台目前已覆盖全国7000家宠物医院（含自有医院）★ღ、3400家宠物店★ღ，在行业内具备领先的渠道能力★ღ。目前公司已与瑞派宠物医院建立了战略合作关系★ღ，未来二者将进一步强化销售渠道合作★ღ，加速终端客户触及★ღ，渠道推广★ღ、品牌建设的战略协同效应有望加强★ღ。3）宠物行业具备增长稀缺性★ღ，其中宠物健康赛道具备更高门槛★ღ，未来发展空间广阔★ღ。目前瑞普生物依靠参股瑞派宠物医院已经实现对上中游子赛道的几乎全部站位★ღ，是当前A股宠物健康领域的核心资产★ღ。从空间上来看★ღ，药品端瑞普生物已于年初推出猫三联疫苗★ღ，未来有望成就亿元级大单品★ღ；医院端瑞派宠物亿元2023年收入已接近20亿元★ღ，未来有望依靠行业增长红利和门店先发优势有望实现稳步增长★ღ。4）风险提示★ღ：养殖过程中发生不可控疫情★ღ，疫苗批签发进度不及预期★ღ，新产品推广不及预期★ღ。5）投资建议★ღ：维持“优于大市”评级★ღ，公司是国内领先的兽药企业★ღ，短期业绩有望随畜禽养殖景气回暖而修复★ღ，长期看好宠物等新业务不断拓展★ღ。我们维持盈利预测★ღ，预计公司2024-2026年归母净利润为5.3/6.3/6.5亿元★ღ，EPS为1.1/1.3/1.4元★ღ，对应当前股价PE为18/15/14X★ღ。 评论★ღ： 拟增持瑞派宠物医院股份★ღ，持股比例预计增至11.56% 根据瑞普生物公告★ღ，公司于2024年11月7日在天津市签署《股权转让协议》★ღ，拟以自有资金或自筹资金1.31亿元收购李守军★ღ、梁武★ღ、苏雅拉达来★ღ、李旭东★ღ、鲍海丽★ღ、周仲华持有的中瑞华普合计15%股权★ღ，其中中瑞华普核心资产为瑞派宠物医院17.5179%股权★ღ。目前公司持有瑞派宠物医院8.93%股份★ღ，后续交易完成后★ღ，持股比例预计将增至11.56%★ღ。 公司未来与瑞派宠物医院的渠道协同有望进一步强化 瑞派宠物医院（全称为瑞派宠物医院管理股份有限公司）成立于2012年12月27日★ღ，总部位于天津市经济技术开发区★ღ，是专门从事宠物连锁医院运营和管理的大型连锁机构★ღ。截至目前★ღ，瑞派宠物医院已拥有超过600家宠物连锁医院★ღ，遍及全国27个省（直辖市）★ღ，70余座城市★ღ，员工7000余名（其中职业兽医师1800余人）★ღ，建立了包含常规门诊★ღ、猫专科门诊★ღ、异宠专科门诊★ღ、宠物健康管理★ღ、中兽医理疗★ღ、宠物食品用品新零售等内容的全面服务体系★ღ。另外★ღ，瑞派宠物医院旗下中瑞供应链平台目前已覆盖全国7000家宠物医院（含瑞派宠物医院）★ღ、3400家宠物店★ღ，为宠物医院和宠物店提供境内外宠物医疗药品★ღ、疫苗★ღ、宠物诊疗器械★ღ、宠物食品等医疗相关产品的代理及统一采购供应★ღ。 从瑞普生物自身来看★ღ，公司于2012年开始深耕布局宠物板块★ღ，研发成果近年已逐步进入兑现期★ღ，目前已拥有15项宠物新兽药注册证书★ღ，具备提供宠物从预防★ღ、诊断到治疗的整体防治解决方案的能力★ღ，在驱虫药★ღ、宠物疫苗★ღ、耳道治疗药★ღ、麻醉镇痛药★ღ、抗生素药★ღ、抗病毒药★ღ、消毒药及各类内科药等产品线均有布局★ღ，涵盖生物制品★ღ、化药及营养保健品等9大领域★ღ，共计20余款宠物用产品★ღ。目前公司已与瑞派宠物医院建立了战略合作关系★ღ，布局形成了“优质经销商+三瑞齐发（公司★ღ、瑞派宠物医院★ღ、中瑞供应链渠道深度协同）”渠道体系★ღ，已累计覆盖医院门店近6000家（其中瑞派宠物医院覆盖超500家★ღ，覆盖率超90%）★ღ。本次增持完成后★ღ，公司计划持续深化与瑞派宠物医院及旗下中瑞供应链平台价值链管理★ღ，强化对销售渠道的深度协同★ღ，全面加速推进公司宠物药苗对B端与C端客户的触达★ღ，渠道推广★ღ、品牌建设的战略协同效应有望进一步加强★ღ。 站位宠物健康上中游几乎全部子赛道★ღ，公司是当前A股宠物健康领域的核心资产 我们认为★ღ，宠物受益人口变化趋势★ღ，是当前稀缺的消费增长性行业★ღ，而宠物健康作为细分赛道★ღ，尚处发展初期且具备强技术壁垒★ღ，未来发展空间广阔★ღ。据《中国宠物健康消费白皮书》统计魔兽贴吧27★ღ，2022年我国宠物健康消费市场规模已达1216亿元★ღ，过去三年CAGR高达36%★ღ。按结构来看★ღ，目前宠物健康子赛道中★ღ，药品★ღ、诊疗★ღ、疫苗★ღ、体检的市场规模大致为4:4:1:1★ღ。 目前瑞普生物依靠参股瑞派宠物医院已经实现对上中游子赛道的几乎全部站位★ღ，是当前A股宠物健康领域的核心资产★ღ。从空间上来看★ღ，药品端瑞普生物已于年初推出猫三联疫苗★ღ，未来有望替代进口产品★ღ，成就亿元级大单品★ღ；医院端瑞派宠物亿元2023年收入已接近20亿元betway88必威★ღ，★ღ，净利润已达5000万元以上★ღ，未来有望依靠行业增长红利和门店先发优势实现稳步增长★ღ，发展空间仍广阔★ღ。 投资建议★ღ：维持“优于大市”评级 公司是国内领先的兽药企业★ღ，短期业绩有望随畜禽养殖景气回暖而修复★ღ，长期看好宠物等新业务不断拓展★ღ。我们维持盈利预测★ღ，预计公司2024-2026年归母净利润为5.3/6.3/6.5亿元★ღ，EPS为1.1/1.3/1.4元★ღ，对应当前股价PE为18/15/14X★ღ。 风险提示 养殖过程中发生不可控疫情★ღ，疫苗批签发进度不及预期★ღ，新产品推广不及预期★ღ。

　　瑞普生物(300119) 投资要点 业绩总结★ღ：公司10月29日发布2024年三季报★ღ，2024三季度末★ღ，公司实现营业收入17.47亿元★ღ，同比+10.06%★ღ，实现归母净利润2.45亿元★ღ，同比-10.58%扣非归母净利润2.14亿元★ღ，同比-8.38%★ღ。单三季度公司实现营业收入6.48亿元★ღ，同比+9.22%★ღ，归母净利润0.86亿元★ღ，同比-10.3%★ღ，扣非归母净利润0.76亿元★ღ，同比-6.64%★ღ。 点评★ღ：营收增长稳定★ღ，利润有所下降★ღ。前三季度公司营收同比增长10.06%★ღ，公司在市场拓展方面取得一定成效★ღ，业务保持增长态势★ღ。公司在动物保健行业具有较强的市场竞争力★ღ，在行业环境影响下★ღ，持续获得市场份额★ღ。归母净利润下降10.58%★ღ，可能由于市场竞争加剧★ღ、成本上升等因素公司面临挑战★ღ。公司持续拓展宠物板块市场并深化与集团客户的战略合作★ღ，稳定业绩★ღ。 研发投入连续增长★ღ，研发驱动核心竞争力发展必威betway入口★ღ。2024Q3★ღ，公司研发费用5,168万元★ღ，营业收入6.48亿元★ღ，研发费率7.98%★ღ。公司自主研发的猫三联疫苗——猫鼻气管炎★ღ、杯状病毒病★ღ、泛白细胞减少症三联灭活疫苗获得批准正式上市★ღ；推进超比欣（复方二氯苯醚菊酯吡丙醚滴剂）★ღ、酶制剂溶毛片★ღ、犬泰市场苗（狂犬病灭活疫苗）等新品上市★ღ。公司近三年持续投入研发★ღ，不断推进产品迭代升级★ღ、工艺创新★ღ，建立高品质★ღ、多元化★ღ、全品类的产品矩阵★ღ，构成市场份额扩容的核心驱动力★ღ。 宠物动保蓝海市场有待开拓★ღ，公司宠物板块保持高速增长★ღ。2024年初公司的猫三联疫苗（瑞喵舒）上市★ღ，销售量突破百万头份★ღ；公司在全国各省市布局了近百家核心经销商必威Betway中文网页★ღ，全国覆盖门店超过6,000家★ღ。猫三联疫苗2024年前三季度批签发量位于第二位★ღ，产品渗透率稳步提升★ღ。其驱虫药莫普欣也成为千万级爆品★ღ。公司的猫四联mRNA疫苗★ღ、犬四联疫苗等也在研究★ღ。公司通过整合瑞派宠物医院★ღ、中瑞供应链和易宠科技★ღ，宠物产品销售渠道逐渐完善★ღ。依靠宠物医院渠道优势及较强的先发优势的宠物产品★ღ，形成协同效应带来持续放量★ღ。 盈利预测与投资建议★ღ。我们预计2024~2026年公司EPS为0.7★ღ、0.86★ღ、1.05元★ღ，对应动态PE24★ღ、20★ღ、16倍★ღ。考虑到公司宠物板块步入高速发展期★ღ，予以2025年25倍PE★ღ，维持“买入”评级★ღ，目标价21.5元★ღ。 风险提示★ღ：养殖端突发疫病★ღ、下游需求不及预期★ღ、研发进度不及预期等风险★ღ。

　　瑞普生物(300119) 主要观点★ღ： 2024Q3实现营业收入6.48亿元★ღ，同比增长9.22% 公司公布2024年三季报★ღ：2024年前三季度★ღ，公司实现营业收入17.5亿元★ღ，同比增长10.1%★ღ；实现归母净利润2.45亿元★ღ，同比下滑10.6%★ღ。2024Q3公司实现营业收入6.48亿元★ღ，同比增长9.22%★ღ，环比增长14.5%★ღ；实现归母净利润8,560万元★ღ，同比减少10.3%★ღ，环比增长19.6%★ღ；扣非后归母净利润7,575万元★ღ，同比减少6.64%★ღ。随着下游养殖行业景气度回暖★ღ，公司Q3业绩环比改善明显★ღ。 畜禽板块环比显著增长★ღ，宠物业务持续贡献增量 ①家禽板块★ღ：2024年前三季度★ღ，公司家禽板块实现营业收入12亿元★ღ，同比增长19%★ღ，主要受益于公司不断强化与圣农发展等集团客户的合作深度★ღ、“先打后补”政策持续推进提升公司高致病禽流感疫苗市场占有率★ღ，以及马立克疫苗在集团客户销售上取得突破★ღ。 ②家畜板块★ღ：随着下游养殖行情提振★ღ，家畜板块Q3营业收入环比Q2提升超过20%★ღ。上半年公司收购必威安泰布局口蹄疫疫苗★ღ，以及持续深化与大型养殖集团的战略合作★ღ，或将推动家畜板块进入高速增长期★ღ。 ③宠物板块★ღ：今年1月份猫三联疫苗上市以来在全国已布局近百家核心经销商★ღ，国内覆盖门店超过6,000家★ღ，市场渗透率稳步提升★ღ。未来随着超比欣★ღ、酶制剂溶毛片★ღ、犬泰市场苗等新品上市★ღ，宠物动保业务有望打开中长期成长空间★ღ。 下游养殖行情回暖★ღ，毛利率逐季改善 公司前三季度销售毛利率49.39%★ღ，同比-1.56pct★ღ，销售净利率15.12%★ღ，同比-3.46pct★ღ。2024Q1-Q3公司毛利率分别是47.7%★ღ、49.3%★ღ、50.9%★ღ，呈现持续改善趋势★ღ，主要受益于★ღ：①下游养殖行业景气度回暖★ღ；②收购必威安泰将口蹄疫疫苗业务并入合并报表★ღ，带来毛利率结构性改善★ღ；③加强精益生产和工艺优化★ღ，系统性降低成本★ღ。 期间费用方面★ღ，2024Q3公司销售费用率16.6%★ღ，同比+1.40pct★ღ；管理费用率7.12%★ღ，同比+0.04pct★ღ；财务费用率1.20%★ღ，同比+0.35pct★ღ。投资建议 我们预计2024-2026年公司实现营业收入27.1亿元★ღ、31.2亿元★ღ、35.1亿元★ღ，同比增长20.4%★ღ、15.0%★ღ、12.5%★ღ，对应归母净利润4.67亿元★ღ、5.92亿元★ღ、6.94亿元★ღ，同比增速为3.0%★ღ、26.9%★ღ、17.3%★ღ，归母净利润前值2024年4.75亿元★ღ、2025年6.87亿元★ღ、2026年9.26亿元★ღ，对应EPS分别为1.0元★ღ、1.27元★ღ、1.49元★ღ，维持“买入”评级★ღ。 风险提示 疫苗政策变化★ღ；动物疫病★ღ；产品研发风险★ღ。

　　瑞普生物(300119) 事件: 2024年10月29日★ღ，瑞普生物发布2024年三季报★ღ：2024年前三季度★ღ，公司实现营业收入17.47亿元★ღ，同比+10.06%★ღ，归母净利润2.45亿元★ღ，同比-10.58%★ღ，扣非归母净利润2.14亿元★ღ，同比-8.38%★ღ。2024Q3★ღ，公司实现营业收入6.48亿元★ღ，同比+9.22%★ღ，归母净利润0.86亿元★ღ，同比-10.30%★ღ，扣非归母净利润0.76亿元★ღ，同比-6.64%★ღ。 投资要点: 经营业绩环比改善★ღ。2024年三季度公司营业收入同比继续保持增长★ღ，归母净利润同比虽有小幅下滑★ღ，但是较二季度下滑幅度明显收窄★ღ。今年前三季度★ღ，公司毛利率稳步回升★ღ，三季度毛利率同比增长1.66个百分点★ღ。公司经营活动净现金流也保持逐季增长的趋势★ღ。 投资收益减少★ღ，费用控制能力增强★ღ。今年前三季度★ღ，公司投资收益同比减少0.22亿元★ღ。主要系联营企业投资收益减少所致★ღ。销售费用率同比下降0.32个百分点★ღ，管理费用率同比下降0.13个百分点魔兽贴吧27★ღ。 新品储备丰富★ღ，支撑公司中长期发展★ღ。今年上半年公司自主研发的猫三联疫苗实现国产猫三联疫苗的第一个上市销售★ღ，填补了国内猫疫苗产品空白★ღ。根据公司2024年半年报★ღ，上半年累计发货100万头份★ღ，成为宠物产品集群的又一个千万级爆品★ღ。下半年★ღ，公司持续推进猪圆环亚单位疫苗★ღ、猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位疫苗的产 品上市★ღ，持续提升新产品竞争力★ღ；同时按照产品管线研发规划★ღ，加快推进猫四联mRNA疫苗★ღ、猫传染性腹膜炎病毒疫苗★ღ、新流法腺四联灭活疫苗★ღ、圆支副三联灭活疫苗等核心产品研发进度★ღ。 盈利预测和投资评级考虑到行业竞争加剧★ღ，我们调整公司2024-2026年营业收入至26.28★ღ、28.82★ღ、31.08亿元★ღ，同比+16.86%★ღ、+9.66%★ღ、+7.83%★ღ。归母净利润3.90★ღ、4.71★ღ、5.53亿元★ღ，同比-13.97%★ღ、+20.96%★ღ、+17.32%★ღ。对应当前股价PE分别为22x★ღ、18x★ღ、15x★ღ。基于公司新产品储备丰富★ღ，维持“买入”评级★ღ。 风险提示★ღ：畜禽价格大幅下降风险★ღ、重大动物疫病风险★ღ、新产品上市不及预期★ღ、行业竞争加剧★ღ、宠物药品销售不及预期等★ღ。

　　瑞普生物(300119) 事件★ღ：2024年10月30日公司发布2024三季度报告★ღ，2024年前三季度实现营收17.47亿元★ღ，同比+10.06%★ღ；实现归母净利润2.45亿元★ღ，同比-10.58%★ღ；其中★ღ，2024Q3实现营收6.48亿元★ღ，同比+9.22%★ღ，环比+14.48%★ღ；实现归母净利润0.86亿元★ღ，同比-10.30%★ღ，环比+19.60%★ღ。 Q3养殖行业景气提升★ღ，生猪养殖★ღ、家禽养殖盈利逐步改善★ღ。【家禽】2024年前三季度公司家禽板块实现营收12亿元★ღ，同比+19%★ღ，毛利率水平保持稳定★ღ。公司加快大单品推广进程★ღ，受益于“先打后补”政策★ღ，高致病禽流感疫苗的市场苗占有率取得突破进展★ღ。【家畜】随着前期能繁母猪存栏下降缺口的逐步兑现★ღ，2024年6月起猪价逐步回升★ღ，提振公司家畜板块★ღ，2024Q3公司家畜板块业收环比提升超过20%★ღ。 持续加码研发投入★ღ，打造产品集群★ღ。2021~2024Q3公司研发费用率从5.9%提升至7.7%★ღ，近三年持续的高饱和研发投入不断推进产品迭代升级★ღ、工艺创新★ღ。经济动物方面★ღ，今年重点上市了恩诺沙星肠溶颗粒（国内独家新制剂）★ღ、新流腺三联灭活疫苗★ღ、猪圆环亚单位疫苗等产品★ღ；宠物板块★ღ，今年新上市了瑞喵舒（猫三联疫苗）★ღ、环舒宁（环孢素内服溶液）等新产品★ღ。公司自主研发的猫三联疫苗实现了国产猫三联疫苗第一个上市销售★ღ，填补了国内猫疫苗产品空白★ღ，2024年前三季度批签发量位于第二位★ღ，产品渗透率稳步提升★ღ。 成功收购必威安泰★ღ，业务版图延伸覆盖口蹄疫疫苗市场★ღ。公司于2024年3月28日签署《股权转让协议》★ღ，拟以自有资金或自筹资金2.3亿元收购姚丽丽★ღ、张晓芹★ღ、瑞创生物持有的保定收骏100%股权★ღ，间接持有必威安泰55.20%的股权★ღ。必威安泰是国内8家口蹄疫疫苗生产企业之一★ღ，拥有5个口蹄疫疫苗生产文号★ღ。口蹄疫疫苗为国家重大疫病防控关键产品魔兽贴吧27★ღ，为畜用疫苗中市场需求最大的产品★ღ，公司在2024Q2将口蹄疫疫苗业务并入合并报表★ღ，为公司整体毛利带来结构性改善★ღ。 投资建议★ღ：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为3.52★ღ、4.61★ღ、5.32亿元★ღ，EPS分别为0.76★ღ、0.99★ღ、1.14元★ღ，对应PE分别为24★ღ、18★ღ、16倍★ღ，公司作为禽用药头部企业★ღ，有望充分受益下游景气上行带来的红利★ღ，同时公司领先布局宠物药品市场★ღ，随着国内宠物市场的快速发展★ღ，有望快速抢占市场份额★ღ，维持“推荐”评级★ღ。 风险提示★ღ：新品上市不及预期★ღ；养殖业需求不及预期★ღ；营销布局不及预期★ღ。

　　瑞普生物(300119) 投资要点 禽畜动保需求或回暖★ღ，宠物动保前景广阔 动保行业具有较为明显的养殖后周期属性★ღ，随着猪价呈现高景气以及养殖企业利润持续累积★ღ，存栏恢复有望带动猪用动保产品需求恢复★ღ。白鸡以及黄鸡存栏量增长有望支撑禽用动保产品需求增长★ღ。宠物动保行业在中国正迎来快速发展期★ღ，国产品牌的崛起势头强劲★ღ，预计未来宠物药品市场将继续保持增长★ღ，国产替代进口的趋势将更加明显★ღ。 禽用板块稳健发展★ღ，补全畜用板块短板 禽用疫苗主要包括高致病性禽流感疫苗★ღ、新城疫疫苗★ღ、鸡传染性法氏囊病疫苗等★ღ，其中高致病性禽流感疫苗是强制免疫的主要品种★ღ，市场需求较大★ღ。公司在上述品类均有布局★ღ，同时药苗联动增强禽业务竞争力★ღ，预计该板块后续稳健发展★ღ。公司已有非强免疫苗如猪圆环病毒2型灭活疫苗★ღ，猪传染性胃肠炎★ღ、猪流行性腹泻二联活疫苗★ღ，猪繁殖与呼吸综合征活疫苗等★ღ。2024年3月公司收购后控股必威安泰补齐口蹄疫疫苗产品布局★ღ，该举措有利于提升公司为家畜养殖企业提供全生命周期疫病整体解决方案的实力★ღ。 宠物动保凸显强竞争力 公司通过多年研发及技术储备★ღ，现已构建了一套完整的宠物健康护理体系★ღ，覆盖宠物疾病预防★ღ、健康诊断及疾病治疗等各个环节★ღ。公司宠物产品共计超过20款★ღ，宠物驱虫药取得较大进展★ღ，莫普欣使公司宠物驱虫产品管线更具领先性★ღ，非泼罗尼吡丙醚滴剂丰富产品矩阵★ღ。先发优势加持★ღ，自研猫三联疫苗瑞喵舒销售数据亮眼★ღ，2024H1产品发货100万头份★ღ，瑞喵舒已成为公司宠物产品集群的千万级爆品★ღ。 产品竞争力增强且盈利稳定增长★ღ，给予“增持”评级 公司家禽业务后续有望稳步发展★ღ，家畜业务补齐短板后公司产品竞争力及大客户服务能力进一步增强★ღ，带动板块业绩提升★ღ；宠物板块公司新品陆续投放★ღ，配合完善渠道有望实现产品快速放量★ღ；综合看公司后续业绩有望稳健增长★ღ。预计公司2024-2026年实现营收26.85/29.68/33.40亿元★ღ，归母净利润5.23/5.98/6.52亿元（3年CAGR为11.62%）★ღ，EPS分别为1.12/1.28/1.40元/股★ღ，给予“增持”评级★ღ。 风险提示★ღ：动物疫情风险★ღ，市场竞争加剧风险★ღ，技术人才流失风险